2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部(bù)企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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