金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(b苹果x多重ù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(苹果x多重lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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