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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(发字有几画，发字有几画五行什么tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　发字有几画，发字有几画五行什么风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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