事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词p>

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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