私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(j水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样īn)管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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