4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方strong>

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》