金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑—西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学—政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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