文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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