私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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