事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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