私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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