来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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