金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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