钠电池产(chǎn)能规划从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿(yì)乃至94亿投资(zī)，传艺科技是真跨(kuà)界(jiè)还是奢望，飙涨后又腰斩的(de)股价似乎已经给出(chū)注脚(jiǎo)。

　　去年6月以来(lái)，萦绕在键盘生(shēng)产商传艺科技(jì)（002866.SZ）身上的最大议(yì)题莫(mò)过于跨(kuà)界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题材搭配公司(sī)释放钠电(diàn)池项目进展的“积极主动”，在(zài)2022年刺激着传艺科技股(gǔ)价迅(xùn)速飙涨4倍，甚至期(qī)间还祭出“七连(lián)板”和(hé)“五(wǔ)连板(bǎn)”妖股走势。然去年末(mò)以(yǐ)来，抛“利好消(xiāo)息”催涨(zhǎng)股(gǔ)价的(de)套(tào)路完全失灵，股价又在4个多月(yuè)时间极速腰(yāo)斩。即便是(shì)3月末扔出30亿(yì)元定增预案(àn)投建年(nián)产5.5GWh钠(nà)电池项目，传艺科(kē)技(jì)也只收(shōu)获(huò)了短暂的(de)上涨，而(ér)后(hòu)再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价(jià)过(guò)山(shān)车式的涨跌(diē)折射的是市场对(duì)传(chuán)艺科技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣(xuān)布跨界到现在(zài)，时间不过10多(duō)月，规划产能已经(jīng)从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚1亿(yì)元(yuán)的(de)传艺科技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元的投(tóu)资成本？巨(jù)头环伺、落地产能骤增、锂价持(chí)续下行，在愈加拥挤的赛道上(shàng)，夸下海口的产能(néng)又该如(rú)何消化？过往(wǎng)投资计(jì)划频频“跳(tiào)票”、实际效益与(yǔ)预期(qī)天差地别等“黑历史”在(zài)前，“大跃进”的新项目如(rú)何让人(rén)信服？

　　跨(kuà)界钠电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代(dài)，钠离子(zi)电池(chí)便与锂离(lí)子(zi)电(diàn)池(chí)同(tóng)时期萌芽，但由(yóu)于钠电负极嵌(qiàn)钠能力较弱、钠电(diàn)池能量密度(dù)较低，导致其(qí)研发进度大大落后于(yú)了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键技术完成(chéng)突破以及锂价不断(duàn)飙升(shēng)，钠电才作为锂电“备(bèi)胎”之一重回(huí)人们重视。尤其(qí)2021年7月，宁德时代推(tuī)出第一代钠(nà)离子电(diàn)池，掀起钠电(diàn)风潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中(zhōng)天(tiān)之际，传艺科技于(yú)去年6月22日晚间(jiān)高调宣布入局。彼时的(de)公告显示，公司拟投资3000万元通过全资子(zi)公(gōng)司江(jiāng)苏智纬电子科技有(yǒu)限公司（以下简(jiǎn)称“智纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫(xīn)企业(yè)、自(zì)然人杨(yáng)磊(lěi)和杨崇义合作设立控股孙公司江苏传(chuán)艺钠电科(kē)技有限公(gōng)司（公司持股75％，以下(xià)简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后(hòu)公司迫不及待召(zhào)开电话会议，向(xiàng)合(hé)计64名分(fēn)析师(shī)和个(gè)人投资者(zhě)披(pī)露跨界钠电的(de)各种细节。根据规划，传艺科技钠电池项目中(zhōng)试线2022年(nián)投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期(qī)计划新建8ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团GWh的产(chǎn)能。

　　撂(liào)下电话，股价更加疯涨。加上6月23日的(de)涨停，传(chuán)艺科技宣布跨界后一(yī)口气(qì)收(shōu)出7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传(chuán)艺(yì)科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨股价(jià)的前车在前，传艺(yì)科技开始有意无意地“主动”披露钠电项目(mù)进展，而公(gōng)司股价也往(wǎng)往在(zài)公告(gào)披露后录得大幅上(shàng)涨。去年12月5日盘中，公(gōng)司股价一度摸(mō)高(gāo)至54.44元(yuán)/股，相(xiāng)较于(yú)跨(kuà)界钠(nà)电(diàn)池前10元(yuán)/股左右的温吞股价(jià)，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司(sī)股价开始掉头向下，无论其如(rú)何发布(bù)“利好”消息，股(gǔ)价也(yě)再难(nán)掀大风浪，反而随着时间的推移，迅(xùn)速回落。截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已(yǐ)经较高点腰斩。

　　值(zhí)得一提的是(shì)，由于在2022年6月23日盘后(hòu)，公司迫(pò)切(qiè)召开电话会并在《投(tóu)资(zī)者关系(xì)活动记录表(biǎo)》中(zhōng)对外发布钠电池业(yè)务未来(lái)规划、技术水平等(děng)涉及公司经营(yíng)的重大信息，但直至2022年7月9日(rì)才正式通(tōng)过(guò)《关于(yú)对深圳证券交易所关注函回(huí)复的公告》补充披露相(xiāng)关事项(xiàng)，传艺(yì)科技及公(gōng)司董事长兼总经理邹(zōu)伟民、时任董(dǒng)秘(mì)许小丽(lì)还遭深交(jiāo)所通(tōng)报(bào)批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传艺(yì)科技股价(jià)“过山车”式上下(xià)，背(bèi)后纵有游资推波(bō)助澜，但(dàn)归根结底还是(shì)其资金有限与钠(nà)电产能规划(huà)“大跃进”不匹配无法让市场信服造成(chéng)的。

　　根(gēn)据(jù)公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建成后，公司产能将达到10GWh。而根据(jù)公司此(cǐ)前对交易所回复(fù)函和2023年度定增预案，公司规(guī)划(huà)的(de)10GWh钠电池(chí)项目(mù)的投资成本约54亿元。其中(zhōng)，土地购置及厂房成(chéng)本(běn)约4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入的(de)装(zhuāng)修及设备成(chéng)本约50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科(kē)技规划的钠电产能远不(bù)止这公告出来(lái)的(de)10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息(xī)，公司董事长邹伟民(mín)4月16日在公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥(huī)资金优(yōu)势(shì)，投(tóu)资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月的时间，新(xīn)上钠(nà)离子电池全供应链(liàn)项目，逐步形成年产3万吨正极(jí)材料、4万吨负极(jí)材料(liào)、18GWh钠(nà)离子电池、15万吨电(diàn)解液的生产能(néng)力；2022年(nián)10底(dǐ)，中试线已经(jīng)竣(jùn)工投产；目(mù)前，4.5GWh量产线已经开始试(shì)产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的(de)钠电产能(néng)规划，来源(yuán)：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺(yì)科技在上述(shù)的54亿元(yuán)资金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠(nà)电池就需要40亿元(yuán)的投(tóu)入。

　　但现实是，传艺科(kē)技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显(xiǎn)然(rán)难以撬动动辄几十(shí)亿(yì)的项目。

　　传艺(yì)科技主(zhǔ)营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包(bāo)括(kuò)笔(bǐ)记本(běn)/台(tái)式机电脑键盘、触控模组和鼠标等输(shū)入(rù)类(lèi)设备及通(tōng)讯用板、消费电子、计算机(jī)用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司经营规模(mó)不断(duàn)扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年递增，到2022年达到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利并未同步，上(shàng)市当(dāng)年公司归母(mǔ)净利润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之(zhī)后随着(zhe)行业式(shì)微，公司盈利水(shuǐ)平起(qǐ)起伏(fú)伏，到2022年也(yě)仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年(nián)仅(jǐn)增(zēng)长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利(lì)就已经(jīng)达到了(le)9000万元，净利润增(zēng)长乏力可(kě)见一斑。

　　传(chuán)艺科技(jì)业绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动产生的现(xiàn)金(jīn)流量净额4.46亿元；截至去(qù)年末，公司货币资金仅(jǐn)2.87亿(yì)元(yuán)，短(duǎn)期(qī)借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半(bàn)内(nèi)要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元以上的资金投资(zī)钠(nà)电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所的(de)回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日(rì)，公司可用于(yú)钠(nà)离(lí)子电池(chí)项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信未(wèi)使用额度(dù)10.27亿元，足(zú)见其(qí)在投资钠电项(xiàng)目时自有资金的(de)“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所(suǒ)的回函(hán)

　　很(hěn)明显，一开始规划的(de)一期(qī)2GWh产能，传(chuán)艺(yì)科技就是准备靠银行贷款解决(jué)。后一期产能增(zēng)加(jiā)到(dào)4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今(jīn)年3月30日(rì)公司公(gōng)告(gào)称，传艺科(kē)技及子公司拟向工商银行、农业银行(xíng)等组(zǔ)成的联合银(yín)团申请(qǐng)不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用(yòng)于公司钠电池项目。根据最新的调研记录，“截(jié)至目前，牵头银行(xíng)已(yǐ)审批通过，参(cān)团银行处于正(zhèng)常的(de)审批流(liú)程中(zhōng)。”

　　一(yī)期(qī)靠贷款，二期(qī)谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年度向特定对象(xiàng)发行(xíng)股票(piào)预案(àn)》，拟募资不超过30亿(yì)元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项(xiàng)目(mù)，剩(shèng)余6亿元(yuán)补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投(tóu)资(zī)额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺(quē)口(kǒu)。而为补这(zhè)部分缺(quē)口，传(chuán)艺科技甚至将2020年定(dìng)增募投资(zī)金中的1.75亿元变更用于(yú)该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依(yī)赖(lài)融资。至于上述(shù)邹伟民公开演讲时提到的另外(wài)8GWh的项目(mù)资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌(diē)，钠电(diàn)还有(yǒu)优势(shì)吗？

　　“今年销售(shòu)不低于(yú)10亿元，整(zhěng)个钠(nà)电(diàn)池全供(gōng)应链(liàn)项目计(jì)划到2024年末全部竣工投产，达(dá)产达(dá)效后，可实现(xiàn)年销售250亿元。”若(ruò)传艺(yì)科技的钠电(diàn)项(xiàng)目真如邹(zōu)伟民在(zài)近(jìn)日的演讲中所言照进现(xiàn)实，几年后公司营收将在当前(qián)基础上翻(fān)十(shí)几倍(bèi)。但近(jìn)来腰斩的股(gǔ)价显示，市场对这个故事并不再(zài)买账，除了(le)资金实(shí)力有(yǒu)限公司外，核(hé)心还在其大(dà)干快上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟(jìng)，在钠电池(chí)商(shāng)业化元(yuán)年的2023年，包括(kuò)宁德时代、中科海纳、亿(yì)纬(wěi)锂(lǐ)能、雅迪等诸(zhū)多巨头在内(nèi)，已纷纷发产(chǎn)品、量产(chǎn)并大(dà)建产能，竞(jìng)争者(zhě)初露威胁，赛(sài)道(dào)已然(rán)开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披(pī)露的参数和性能来(lái)看，传艺钠(nà)电的(de)钠(nà)电(diàn)池与巨头们不相上下，但宁德时代(dài)落(luò)地(dì)奇瑞车型、华(huá)语(yǔ)新能(néng)源(yuán)配(pèi)套雅迪(dí)极(jí)钠S9等表明，大佬们已经走(zǒu)在前面，率先在两轮电动车和低速电动车领(lǐng)域实现装(zhuāng)车(chē)应用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初公告与中祥航业、江苏新(xīn)能源、德博新能源签订项(xiàng)目(mù)合作(zuò)或战(zhàn)略合(hé)作协议外(wài)，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及(jí)客户情况时，公(gōng)司都(dōu)以(yǐ)“目前订单下游运用覆盖(gài)储能、低速电动(dòng)车及电动工具等多个领域(yù)”“公司钠离(lí)子电池送样后客户的反馈普遍(biàn)较为良好，并已与多名客户签订(dìng)了(le)销售订(dìng)单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作(zuò)意(yì)向洽谈等工作”等进行回复(fù)。至于(yú)具体的客户(hù)名(míng)称和订单金(jīn)额，一直语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增(zēng)长。上海钢联新能源(yuán)事业部(bù)钠(nà)电池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最新发布数(shù)据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠(nà)电池产能(néng)将增加至21GWh。无论是哪种预测，今(jīn)年钠电(diàn)池落地(dì)产能大(dà)幅增加已可(kě)预见。

　　“参(cān)考锂(lǐ)电池(chí)行业产(chǎn)能(néng)利用率，钠(nà)电(diàn)池落地(dì)的产能中可以实现装机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的(de)市场规模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电(diàn)池(chí)不到5％，后面成本降下来才会有(yǒu)较大(dà)比例的替代(dài)。”汪奇(qí)认为，今年(nián)钠电池只会小批量应用到多元化(huà)场景。

　　然传艺科(kē)技(jì)却十分自(zì)信，其在调(diào)研记录中预(yù)测，预计2023年公司实(shí)际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市(shì)场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年(nián)1月9日投资者关系活动记(jì)录表

　　需要注意(yì)的是，沉寂多年的(de)钠电池是(shì)在(zài)此前锂价(jià)飙涨(zhǎng)的背景下作(zuò)为(wèi)“替代”而被推到台前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格持(chí)续下行(xíng)，4月20日电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一(yī)时间(jiān)，锂(lǐ)价持续下跌会(huì)否影(yǐng)响钠电池商业(yè)化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧(ōu)阳明高近日(rì)就(jiù)表示：“钠(nà)电池能(néng)够起到对锂(lǐ)电池的平衡作(zuò)用，平衡锂(lǐ)价，保证锂ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团资源的供应安全，不太可能(néng)成为(wèi)主流(liú)。锂价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他也强调，“钠离(lí)子技术一定要发展，因为它(tā)是锂离子电池的(de)一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目前三元钠(nà)电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在(zài)0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池性能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接近三(sān)元523电池(chí)。目前电碳价格下跌(diē)至(zhì)16-18万元/吨，锂电池成本大(dà)幅下降40％以(yǐ)上，所以目前已(yǐ)经和钠电池成(chéng)本基本相当(dāng)；而由于锂原料价格(gé)大幅下降，目(mù)前铁锂和锰酸锂等(děng)电池成(chéng)本已经优于(yú)钠电池(chí)。今(jīn)年碳酸锂价(jià)格在20万以下(xià)时，锂电池对钠电池有明(míng)显优势。”

　　当然(rán)，市场普遍认为钠电池还(hái)有(yǒu)降(jiàng)本(běn)的空(kōng)间。兴(xīng)储世纪总裁助理刘继茂就(jiù)告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链完善后，规模量产后钠离子(zi)电池正、负极材料(liào)价格可降至5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电(diàn)池的(de)理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看(kàn)碳酸锂存(cún)在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万(wàn)元(yuán)/吨，钠离子(zi)电池的成本优(yōu)势就(jiù)依然存在，并且随着技术(shù)不断(duàn)发展、产业不(bù)断成(chéng)熟，钠离(lí)子(zi)电池(chí)的降本空间有望进一步打开，该成本临界点仍有进一步下(xià)探的可能(néng)。”

　　汪奇也称(chēng)，明(míng)年钠电产(chǎn)业规(guī)模化完(wán)成后，能和锂离子电(diàn)池(chí)的(de)成本拉(lā)开差距(jù)，接近铅酸电(diàn)池的成本。但能(néng)量(liàng)密(mì)度的限制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格(gé)在(zài)15万以上时，成熟后的钠离子(zi)电池有一定(dìng)优(yōu)势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠(nà)离子(zi)电池在动力领域优(yōu)势较(jiào)小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注意到，包括(kuò)传艺科技(jì)在(zài)内(nèi)，诸多入局(jú)钠(nà)电(diàn)池的企业都言锂(lǐ)价下(xià)跌(diē)无碍钠电池商业化进(jìn)程。但随着锂(lǐ)价持续下降，钠电池利润(rùn)率下降或也是必然的。

　　以传(chuán)艺科技(jì)为例，其在1月9日的(de)调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池(chí)定价主要根(gēn)据碳(tàn)酸锂的价格，一般给到客户的价格比磷酸(suān)铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺(quē)乏长远投资定力(lì) 过(guò)往(wǎng)项目频频(pín)“跳票”

　　资金和(hé)产能(néng)消(xiāo)化(huà)之外，市场还担忧传艺科(kē)技(jì)项(xiàng)目投资(zī)的(de)定力。

　　尽(jǐn)管公司对进(jìn)军(jūn)钠电领(lǐng)域雄心(xīn)勃勃，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往(wǎng)投资履历发(fā)现，传艺科技(jì)在投资上缺乏长远定力，临(lín)时(shí)“跳票”甚至(zhì)终止募投(tóu)计划可谓“家常(cháng)便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿元，其中(zhōng)将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万(wàn)元(yuán)投向薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿元分别用于3D玻璃面(miàn)板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘(pán)生产项目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资(zī)的FPC生产项(xiàng)目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目的实(shí)施地点从(cóng)一厂搬迁(qiān)至(zhì)二厂；2021年6月，再(zài)将该项目的实施地(dì)点变更(gèng)为重庆市(shì)合(hé)川区工(gōng)业园(yuán)区核心区高阳路30号，实施(shī)主(zhǔ)体则(zé)从(cóng)传艺科技(jì)变为全资子公司重庆(qìng)营志(zhì)。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投(tóu)项目(mù)则再生变。公(gōng)司终止实施3D玻璃面(miàn)板生产项目(mù)（已投(tóu)入募资(zī)7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资(zī)金全部(bù)投入轻(qīng)薄型键盘生产项目的建设(shè)，并将(jiāng)后者的产能(néng)从1600万台提升至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再(zài)融资(zī)，定增募资6亿元，其(qí)中的4.20亿元(yuán)用(yòng)于年(nián)产18万平方米中(zhōng)高端印制电路板建设(shè)项目。但次年(nián)6月，公司(sī)将(jiāng)该项(xiàng)目中的SMT工序实施地(dì)点(diǎn)由(yóu)江苏省高邮市(shì)经开区凌波路33号改建(jiàn)至江苏省高邮市经开区凌(líng)波路49号的(de)闲置厂房；2023年(nián)3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又将该项目(mù)剩余(yú)募资（已投入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池(chí)制造二期5.5GWh项目”。

　　频频(pín)变更募投计划的地点、资金乃至项目，直接的后果就是原有(yǒu)的投(tóu)入(rù)打(dǎ)水飘、投资效率低下以及建成(chéng)项目实际效益与预计(jì)天差地(dì)别。

　　根据招股书，薄膜线路板(bǎn)生产线技(jì)改并扩产项目建设期(qī)仅(jǐn)12个(gè)月，达(dá)产年(nián)可实现销售(shòu)收入2.24亿元。定期报(bào)告(gào)显示，2018年6月30日，该项目(mù)就(jiù)已经建(jiàn)成。但2019年-2022年(nián)，该项目的效益分(fēn)别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。