近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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