近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Tim蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译othy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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